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| 購(gòu)買(mǎi)進(jìn)口儀器、試劑和耗材——就在始于2001年的畢特博生物 www.effectnews.cn |
2月16日，哈藥集團(tuán)股改承諾兌現(xiàn)截止日僅剩13天，其對(duì)哈藥股份的股改注資方案終于落地。 公告披露，哈藥集團(tuán)將所持有的生物工程公司100%股權(quán)和三精制藥173,275,398股(占三精制藥總股本的44.82%)的股份全部注入到哈藥股份中，根據(jù)三精制藥每股22.49元的定價(jià)，上述資產(chǎn)評(píng)估總價(jià)值約為57.47億元，遠(yuǎn)超2008年股改承諾注入的26億元資產(chǎn)。由于發(fā)行價(jià)格定于 24.11元每股，哈藥股份擬向哈藥集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行23836萬(wàn)股。收購(gòu)?fù)瓿珊?，哈藥集團(tuán)直接持有哈藥股份的比例將由原來(lái)的34.76%上升到 45.26%，集團(tuán)醫(yī)藥資產(chǎn)以哈藥股份為平臺(tái)實(shí)現(xiàn)整體上市。 在本次資產(chǎn)注入中，5倍溢價(jià)收購(gòu)的生物工程公司成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，不少券商醫(yī)藥行業(yè)研究員均表示出對(duì)收購(gòu)該項(xiàng)資產(chǎn)的看好。 記者在采訪中了解到，基于生物工程公司高達(dá)280%的三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率，對(duì)生物工程行業(yè)未來(lái)前景的看好是本次溢價(jià)收購(gòu)獲得業(yè)界青睞的根本原因。 然而，不同于研究員們對(duì)注資方案的一致認(rèn)可。哈藥股份當(dāng)天的股價(jià)卻走出了另一番味道。2月16日，哈藥股份雖以漲停價(jià)開(kāi)盤(pán)，但不到5分鐘就開(kāi)始大幅下跌，最終報(bào)收于23.77元，相比于全天封入漲停板的三精制藥，哈藥股份漲幅僅為5.32%。 溢價(jià)收購(gòu) 一個(gè)美妙的故事？ 在本次資產(chǎn)注入中，溢價(jià)5倍收購(gòu)的生物工程公司成為一道亮點(diǎn)。 根據(jù)交易預(yù)案披露，生物工程公司是黑龍江省高新技術(shù)企業(yè)，主要致力于研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售針對(duì)腫瘤、心腦血管疾病及肝病藥品。目前上市的產(chǎn)品有注射用重組人干擾素ɑ-2b(利分能)、重組人促紅素注射液(雪達(dá)升)、重組人粒細(xì)胞刺激因子注射液(里亞金)等多個(gè)生物工程醫(yī)藥產(chǎn)品以及前列地爾脂肪乳(曼新妥)等新型化學(xué)制劑，其中注射用重組人干擾素ɑ-2b和前列地爾注射液的市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)居于領(lǐng)先地位。 值得注意的是，該公司2008年、2009年、2010年凈利潤(rùn)分別為962.84萬(wàn)元、2871.98萬(wàn)元、10016.21萬(wàn)元(未經(jīng)審計(jì))，報(bào)告期內(nèi)三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為222.53%、主營(yíng)業(yè)務(wù)復(fù)合增長(zhǎng)率為56.27%。 其中，前列地爾注射液(曼新妥)營(yíng)業(yè)收入的快速提升直接引發(fā)了公司業(yè)績(jī)的爆發(fā)。2009年前列地爾注射液上市后迅速搶占市場(chǎng)份額，2010年?duì)I業(yè)收入更達(dá)到 9000萬(wàn)元，較同期增長(zhǎng)248.16%，由于該產(chǎn)品毛利率遠(yuǎn)高于公司其它產(chǎn)品，致使公司綜合毛利率提高近5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著。 基于生物工程公司近年來(lái)的良好盈利態(tài)勢(shì)，券商研究員紛紛對(duì)本次溢價(jià)收購(gòu)表示認(rèn)可。“我們認(rèn)為價(jià)格合理”，興業(yè)證券醫(yī)藥研究員王晞告訴記者，“生物工程公司的成長(zhǎng)性良好，盈利能力突出；此外公司已經(jīng)建立多個(gè)研發(fā)平臺(tái)，在國(guó)內(nèi)具有一定優(yōu)勢(shì)；未來(lái)公司將定位于哈藥股份的創(chuàng)新藥物基地、抗腫瘤藥物基地。” 華創(chuàng)證券也在哈藥集團(tuán)注資研究報(bào)告中指出，“新注入的生物工程制藥類(lèi)資產(chǎn)將為哈藥股份增加新的核心業(yè)務(wù)，有望提升公司估值水平。” 但記者卻在業(yè)內(nèi)了解到，生物工程公司的盈利亮點(diǎn)“前列地爾注射液曼妥寧”的未來(lái)發(fā)展前景似乎并不如預(yù)期般美好。 前列地爾注射液主要用于治療慢性動(dòng)脈閉塞癥和慢性肝炎的輔助治療，由于并未屬于主治性藥物，存在一定替代性。此外，前列地爾屬于醫(yī)保乙類(lèi)藥品，需患者自付一定比例的費(fèi)用后，再納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金給付范圍。 “曼新妥屬于仿制藥，這意味著生物工程公司并未掌握其核心技術(shù)。”一位醫(yī)藥行業(yè)人士告訴記者。 此外，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上前列地爾品種較多，北京泰德制藥、本溪雷龍藥業(yè)、重慶藥友制藥等多家公司均從事前列地爾注射液的生產(chǎn)。其中，北京泰德制藥是國(guó)內(nèi)較早從事靶向藥研制的企業(yè)，其1998年上市的前列地爾注射液“凱時(shí)”已成為國(guó)內(nèi)臨床采用的主要前列地爾藥品之一。相比之下，哈藥集團(tuán)的“曼新妥”起步較晚，2009年才開(kāi)始銷(xiāo)售。 “哈藥集團(tuán)在東三省具有極大的市場(chǎng)占有率，對(duì)其來(lái)說(shuō)，藥品推廣并非難事，這也可以解釋曼新妥上市后迅速擴(kuò)增銷(xiāo)售收入。但曼新妥能否在占領(lǐng)東北市場(chǎng)后能夠成功向其他地區(qū)擴(kuò)張還不好說(shuō)。”上述醫(yī)藥行業(yè)人士表示。 事實(shí)上，曼新妥等暢銷(xiāo)藥品給生物工程公司帶來(lái)的利潤(rùn)高速成長(zhǎng)并非業(yè)界看好其未來(lái)發(fā)展的唯一原因。中投顧問(wèn)研究員郭凡禮認(rèn)為，“未來(lái)十年是生物工程發(fā)展的黃金年代，目前國(guó)內(nèi)外醫(yī)學(xué)界對(duì)生物工程的關(guān)注度極高，新醫(yī)改制度中對(duì)保健品、疫苗的利好政策也對(duì)生物工程產(chǎn)生實(shí)質(zhì)利好，其未來(lái)發(fā)展前景較好。” 他表示，此次資產(chǎn)重組最大看點(diǎn)在于，新注入的生物工程類(lèi)資產(chǎn)將完善哈藥股份醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，填補(bǔ)其在生物制藥方面的空白。 哈藥股份主要從事普藥生產(chǎn)，其藥品準(zhǔn)入門(mén)檻不高，業(yè)績(jī)依賴(lài)于廣告轟炸和有效的市場(chǎng)拓展，而生物工程投資期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)性高但是毛利率也相對(duì)較高的產(chǎn)業(yè)，把生物工程資產(chǎn)注入上市公司，可以借助資本平臺(tái)更好的發(fā)展這塊產(chǎn)業(yè)，工程生物有望成為繼傳統(tǒng)中藥產(chǎn)業(yè)、化學(xué)制藥、保健藥和醫(yī)療商業(yè)外，成為哈藥股份新一盈利點(diǎn)，并改善哈藥集團(tuán)依靠市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)取勝的獲利模式。 解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 資產(chǎn)注入的另一看點(diǎn)在于哈藥股份和三精制藥的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)得到解決。 此前，三精制藥在化學(xué)藥和部分OTC 品種上，與哈藥股份存在一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。由于兩家公司同屬于哈藥集團(tuán)內(nèi)部的平行公司，其藥品品種上的重疊，不利于整體發(fā)展。此次三精制藥股權(quán)注入后，哈藥股份共計(jì)持有74.82%股權(quán)完全控股三精制藥，哈藥集團(tuán)下的醫(yī)藥資產(chǎn)全部集中于哈藥股份，減少了內(nèi)部同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性。 此外，本次哈藥集團(tuán)利用哈藥股份作為上市公司所提供的資本運(yùn)作平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)旗下醫(yī)藥資本的整體上市，估值水平有望提高。華創(chuàng)證券認(rèn)為，生物工程制藥類(lèi)資產(chǎn)注入和集團(tuán)整體上市預(yù)期有望提升哈藥股份的估值水平，公司合理估值應(yīng)在35倍，按照2011年1.02元EPS計(jì)算，其合理股價(jià)在35.7元。 但業(yè)績(jī)?cè)龊褚巡⒎欠治鰩熽P(guān)注的重點(diǎn)。興業(yè)證券分析師王晞表示，“本次注資更大的意義在于哈藥股份的治理結(jié)構(gòu)得到改善。哈藥集團(tuán)過(guò)去分(子)公司各自發(fā)展的模式，雖然促進(jìn)了公司整體的做大做強(qiáng)，但內(nèi)部資源的消耗較大。本次哈藥股份通過(guò)對(duì)下屬企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的調(diào)整，逐步強(qiáng)化母公司對(duì)下屬企業(yè)的管理，未來(lái)統(tǒng)一研發(fā)、統(tǒng)一采購(gòu)、協(xié)調(diào)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和營(yíng)銷(xiāo)，降低管理成本，都有助于公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。” 值得注意的是，在本次注資中，哈藥集團(tuán)也為市場(chǎng)留下了整體上市的預(yù)期，其在交易預(yù)案中指出“爭(zhēng)取在本次重組完成后3年內(nèi)，對(duì)三精制藥和哈藥股份的同類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行完全區(qū)分，徹底解決兩家上市公司之間同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的可能性；同時(shí)公司未來(lái)亦不排除通過(guò)資本整合的方式徹底解決兩家上市公司之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。” |
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